1月30日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《〈上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法〉第九條、第十條、第十一條、第十三條、第四十條、第五十七條、第六十條有關(guān)規(guī)定的適用意見(jiàn)——證券期貨法律適用意見(jiàn)第18號(hào)》進(jìn)行修改并公開(kāi)征求意見(jiàn)，以完善上市公司再融資戰(zhàn)略投資者制度。
此次修改擬將全國(guó)社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)（職業(yè)）年金、商業(yè)保險(xiǎn)資金、公募基金、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)投資者納入戰(zhàn)略投資者范疇，并將其界定為“資本投資者”，新規(guī)同時(shí)明確了5%的最低持股比例要求、資本投資者基本條件與信息披露要求。
受訪專(zhuān)家認(rèn)為，此次修改旨在進(jìn)一步發(fā)揮戰(zhàn)略投資者對(duì)上市公司的賦能作用，并為中長(zhǎng)期資金入市提供堅(jiān)實(shí)的制度保障。
構(gòu)建“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)格局
早在2025年1月份，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人力資源社會(huì)保障部、中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施方案》），提出允許公募基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財(cái)?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增。
在參與上市公司再融資方面，戰(zhàn)略投資者與一般投資者主要有兩方面不同，一是戰(zhàn)略投資者可以享受鎖價(jià)發(fā)行的政策。一般投資者參與上市公司定增的定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日，而戰(zhàn)略投資者可以在上市公司董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日、發(fā)行期首日中選擇，這一選擇權(quán)使戰(zhàn)略投資者能夠更早鎖定相對(duì)有利的發(fā)行價(jià)格。二是鎖定期不同。一般投資者認(rèn)購(gòu)的股份在6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑧?zhàn)略投資者為18個(gè)月（實(shí)踐中通常為36個(gè)月），投資穩(wěn)定性更強(qiáng)。
此次進(jìn)一步擴(kuò)大戰(zhàn)略投資者范圍，并將全國(guó)社?；?、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者明確界定為資本投資者，與傳統(tǒng)實(shí)業(yè)領(lǐng)域的“產(chǎn)業(yè)投資者”形成區(qū)分，豐富了戰(zhàn)略投資者的結(jié)構(gòu)層次，助力實(shí)現(xiàn)“資本+產(chǎn)業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)，賦能上市公司高質(zhì)量發(fā)展。
南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，此次改革實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略投資者制度的范式躍遷，將“產(chǎn)業(yè)協(xié)同”單一維度拓展為“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)，不僅清晰劃分了戰(zhàn)略投資者類(lèi)型，也為“耐心資本”入市開(kāi)辟制度化通道，有助于平抑市場(chǎng)波動(dòng)。另外，以資本投資者的專(zhuān)業(yè)治理能力賦能上市公司，優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，從內(nèi)部提升公司治理效能，契合資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。
“此次修訂既為中長(zhǎng)期資金深度參與公司治理提供制度接口，又從源頭優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)。”田利輝說(shuō)。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)資本市場(chǎng)監(jiān)管與改革研究中心副主任李曉在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，將六大類(lèi)長(zhǎng)期資金納入“資本投資者”范疇，為其參與上市公司定增并長(zhǎng)期持股，提供了清晰、可操作的制度依據(jù)。同時(shí)，引導(dǎo)換手率低、投資周期長(zhǎng)的“耐心資本”成為重要股東，有助于降低市場(chǎng)短期波動(dòng)，提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。
從“輸血”邁向“造血”
新規(guī)還完善了戰(zhàn)略投資者持股要求和基本要求，明確其認(rèn)購(gòu)比例原則上不低于5%，并需要為上市公司引入戰(zhàn)略性資源，或者顯著改善上市公司治理和內(nèi)部控制，上市公司需要在年報(bào)中披露戰(zhàn)略資源導(dǎo)入和整合的落實(shí)情況和效果。
“新規(guī)以‘5%門(mén)檻+資源導(dǎo)入+年報(bào)披露’構(gòu)建三位一體閉環(huán)。”田利輝表示，5%的實(shí)質(zhì)性門(mén)檻，為投資者實(shí)質(zhì)參與治理提供制度保障，倒逼其從“財(cái)務(wù)旁觀者”轉(zhuǎn)向“價(jià)值共創(chuàng)者”。賦能要求與年報(bào)披露機(jī)制，則構(gòu)建了“承諾—執(zhí)行—評(píng)估”的閉環(huán)監(jiān)管，既引導(dǎo)資本從“輸血”向“造血”升級(jí)，又以公開(kāi)披露強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)督，壓實(shí)各方責(zé)任，確保戰(zhàn)略投資回歸本源。這套規(guī)則組合拳將有效遏制“偽戰(zhàn)略投資”行為。
2023年8月份，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心答記者問(wèn)時(shí)，向市場(chǎng)告知全國(guó)社?；鹂梢宰鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定向增發(fā)。
實(shí)踐中，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)已以戰(zhàn)略投資者身份，參與了2家上市公司定增，分別為中國(guó)核能電力股份有限公司、國(guó)投電力控股股份有限公司，認(rèn)購(gòu)金額分別為120億元、70億元，持股比例分別為7.02%、6.88%，鎖定期均為36個(gè)月。
在李曉看來(lái)，5%持股比例是參與公司治理的關(guān)鍵門(mén)檻，意味著投資者有權(quán)提名董事、參與重大決策，能夠引導(dǎo)戰(zhàn)略投資回歸長(zhǎng)期、賦能、真協(xié)同的本質(zhì)。另外，新規(guī)要求資本投資者必須“懂產(chǎn)業(yè)”，能夠幫助企業(yè)引入關(guān)鍵技術(shù)、客戶、品牌等戰(zhàn)略資源，改善公司治理和內(nèi)部控制，推動(dòng)市場(chǎng)資源整合，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。這也要求機(jī)構(gòu)投資者在投前做深調(diào)研，投后積極履職，避免“只投不管”。
年內(nèi)再融資規(guī)模增長(zhǎng)
隨著市場(chǎng)回暖，今年以來(lái)上市公司再融資規(guī)模明顯增長(zhǎng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1月份，17家上市公司完成定增，募資1194.03億元，同比增長(zhǎng)47.77%；5家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募資41.97億元，同比增長(zhǎng)60.39%，綜合來(lái)看，再融資規(guī)模合計(jì)1236億元，同比增長(zhǎng)48.17%。
未來(lái)，隨著新規(guī)修改實(shí)施，上市公司和資本市場(chǎng)將迎來(lái)積極變化。
一方面，將推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者深入?yún)⑴c公司治理，助力上市公司完善治理結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。李曉表示，對(duì)上市公司而言，新規(guī)將帶來(lái)三方面變化，首先，上市公司再融資將分化，真正有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和治理能力的公司，更容易獲得“長(zhǎng)錢(qián)”青睞；而“殼公司”、績(jī)差公司的再融資空間將被壓縮。其次，推動(dòng)上市公司改善公司治理，戰(zhàn)略投資者基于5%的持股和董事席位，有動(dòng)力和能力改善公司治理，形成正向激勵(lì)。最后，有助于促進(jìn)公司聚焦主業(yè)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。
另一方面，將進(jìn)一步激發(fā)中長(zhǎng)期資金參與資本市場(chǎng)的積極性，引導(dǎo)投資行為更趨長(zhǎng)期理性。田利輝表示，資本市場(chǎng)因長(zhǎng)期資金沉淀增強(qiáng)韌性，波動(dòng)率趨緩；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有助于重塑資本市場(chǎng)投資文化，引導(dǎo)資金從短期博弈轉(zhuǎn)向價(jià)值發(fā)現(xiàn)，這可為市場(chǎng)植入“穩(wěn)定錨”，同時(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險(xiǎn)，為中國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展注入制度確定性。
在李曉看來(lái)，新規(guī)還將優(yōu)化配置功能，引導(dǎo)資金流向治理好、主業(yè)強(qiáng)的公司，提高資本市場(chǎng)的資源配置效率；提升市場(chǎng)穩(wěn)定性，增加長(zhǎng)期資金占比，有助于降低市場(chǎng)波動(dòng)，培育長(zhǎng)期投資文化；強(qiáng)化投資者保護(hù)，通過(guò)提高透明度、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，為中小投資者提供更清晰的判斷依據(jù)。（記者 吳曉璐）
